[2편] 비트코인 ETF 수급·채굴자 공급·온체인 코호트로 보는 장기 전략

메타 디스크립션

2025년 비트코인 가격은 ETF 유입, 채굴자 공급 감소, 장기 보유자(LTH) 움직임이라는 세 가지 축에 의해 좌우된다. 이 글은 ETF 자금 흐름의 구조, 채굴자 매도 압력의 실제 계산 방식, 온체인 코호트 분석의 활용법까지 정리해, 투자자가 장기 전략을 세울 수 있는 틀을 제공한다.

---

1. ETF 자금 흐름이 만든 ‘구조적 저점’

비트코인의 과거 사이클은 주로 채굴자 공급–거래소 매도–투자자 수요라는 단순 구조에서 가격이 형성됐다. 그러나 2024년 이후 등장한 현물 ETF는 시장 수급 구조를 근본적으로 바꿔 놓았다.

• ETF 매커니즘
  • 투자자가 증권 계좌에서 ETF를 매수하면, 운용사는 실제 비트코인을 커스터디 기관을 통해 매입해야 한다.
  • 이는 매일매일의 순유입 자금이 실물 BTC 매수로 연결됨을 의미한다.
• ETF가 가격에 미치는 장점
  • 전통 금융 자금이 직접 온체인으로 들어오지 않아도, ETF가 대신 BTC를 흡수한다.
  • 기관투자자의 규제 리스크가 줄어들어 자금 진입 장벽이 낮아진다.
  • 장기적으로는 ‘연금·기관 자금’이 구조적으로 BTC를 사 모으는 장치가 된다.

📌 투자자가 볼 지표

• 일일 ETF 순유입·순유출 데이터 (보통 운용사·데이터 제공사 공시)
• ETF별 보유량 누적 그래프
• ETF 보유량 대비 전체 발행량의 비중 → “ETF가 BTC 총량의 몇 %를 들고 있는가?”

이 지표가 지속적으로 상승한다면, 장기적으로는 가격이 ETF 수급에 의해 받쳐질 가능성이 높다.

---

2. 채굴자 공급: 줄어든 보상과 전기료의 압박

비트코인 네트워크는 블록 생성 보상으로 새로운 BTC를 발행한다. 채굴자들은 전기료와 장비 투자비를 충당하기 위해 이 코인을 시장에 매도한다. 따라서 채굴자는 본질적으로 순공급자다.

• 2024년 반감기 이후 블록 보상은 절반으로 줄었다. 채굴자의 공급량 자체가 감소했기 때문에, ETF 유입이 이를 흡수하면 가격은 구조적 강세를 맞는다.
• 하지만 문제는 전기료 상승이다. 전력 단가가 올라가면 채굴자는 보유 코인을 팔아야 유지가 가능하다. 특정 시점에서는 **‘채굴자 항복(miner capitulation)’**이 발생한다. 이는 대규모 매도 물량으로 이어져 단기 가격 하락을 촉발할 수 있다.

📌 투자자가 볼 지표

• 해시레이트: 전체 채굴 성능이 감소하면 일부 채굴자가 퇴출되는 신호
• 채굴자 지갑 순유출량: 대규모 매도가 감지되면 단기 리스크 신호
• 채산성 지수: BTC 가격 대비 채굴 비용 비율

---

3. 장기 보유자(LTH)와 단기 보유자(STH)의 싸움

온체인 데이터 분석의 백미는 코호트별 행동 차이다.

• LTH(Long-Term Holders): 155일 이상 코인을 보유한 지갑
• STH(Short-Term Holders): 155일 이하 보유 지갑

LTH는 보통 고점에서 매도해 공급을 늘리고, 저점에서 매수해 공급을 잠그는 패턴을 보인다. 반면 STH는 가격 변동에 따라 흔들리는 단기 수급층이다.

• 강세장 초입: LTH는 여전히 보유 중, STH가 빠르게 진입해 가격을 밀어 올림
• 강세장 후반: LTH가 일부 매도를 시작하면서 공급 증가, 가격 상승세 둔화
• 약세장 저점: STH는 손절로 물량을 내놓고, LTH가 흡수하여 공급 감소

📌 투자자가 볼 지표

• LTH SOPR (이익·손실 실현 지표): 장기 보유자가 매도 압력을 강화하는가?
• LTH 보유량 추이: 전체 공급 대비 비중이 높으면 강세, 줄면 하락 신호
• STH MVRV: 단기 보유자의 평가손익 상태 → 손실 구간이면 매도 압력이 줄어들어 반등 계기

---

4. 세 가지 수급의 상호작용: ETF·채굴자·LTH

이제 세 가지 축을 연결해 보자.

1. ETF 유입은 구조적 저점을 형성한다.
2. 채굴자 공급은 단기 변동성을 일으킨다.
3. LTH 매도·매수는 사이클의 큰 방향을 정한다.

즉, ETF → 중장기 상승 압력, 채굴자 → 단기 조정 요인, LTH → 사이클 결정자라고 볼 수 있다.

---

5. 시나리오 분석 (2025~2026)

• 시나리오 A: 완만한 강세
  • ETF 유입 지속, 채굴자 매도 안정, LTH 보유 유지
  • 가격은 우상향 곡선을 그리며 변동성이 줄어든다.
• 시나리오 B: 고점 형성 후 조정
  • ETF 유입 둔화, 채굴자 공급 확대, LTH 일부 매도
  • 가격은 고점 대비 20~30% 조정 구간에 들어갈 수 있다.
• 시나리오 C: 약세 전환
  • 금리 상승·ETF 순유출·채굴자 항복 동시 발생
  • 단기 급락이 나타나고, STH가 매도 물량을 쏟아내며 저점 재형성

---

6. 투자 전략 가이드라인

1. ETF 유입 데이터를 매일 확인하라. 순유입이 유지되면 장기 보유를 유지할 근거가 된다.
2. 채굴자 지갑 추적으로 단기 조정을 대비하라. 대규모 매도가 포착되면 일부 현금을 확보해두는 것도 방법이다.
3. LTH 보유량과 SOPR을 월간 단위로 점검하라. 이 지표는 사이클의 큰 전환점을 알려준다.
4. 코어-위성 전략: BTC를 코어 자산으로 유지하되, 단기 변동 구간에서는 현금이나 안정적 자산으로 위성 조정
5. 손실 제한 규칙: 특정 % 이상 하락 시 자동 매도 또는 헤지 포지션 설정

---

결론

2025년 비트코인 시장을 이해하려면 ETF·채굴자·LTH라는 세 가지 축을 반드시 관찰해야 한다. ETF는 가격을 지탱하는 구조적 수요, 채굴자는 단기 공급 충격, LTH는 사이클의 방향타다. 투자자는 이 세 가지 지표를 정기적으로 추적하면서 장기 전략은 ETF·LTH 기반, 단기 리스크 관리는 채굴자 중심으로 접근하는 것이 합리적이다.