[2편 확장판] 비트코인 ETF 수급·채굴자 공급·온체인 코호트로 보는 장기 전략

서론 

2025년 하반기 비트코인 시장은 이전과는 다른 국면에 진입하고 있다. 과거 비트코인 가격은 단순히 채굴자 공급과 개인 투자자 수요에 의해 움직였지만, 이제는 전통 금융 시스템 속으로 편입되면서 구조적 수급 요인이 바뀌었다. 그 중심에는 **현물 ETF(Exchange Traded Fund)**가 있다. ETF는 투자자가 증권 계좌에서 클릭 한 번으로 비트코인에 투자할 수 있도록 만들었고, 이는 전례 없는 자금 유입 창구가 되었다. 동시에 채굴자들의 공급량은 반감기를 거치며 줄어들었지만, 전기료 상승과 채굴 난이도 증가는 여전히 단기 매도 압력을 만든다. 여기에 장기 보유자(LTH)와 단기 보유자(STH)의 매매 패턴이 얽히면서 가격의 장·단기 움직임이 결정된다.

이 글에서는 ETF 자금 흐름, 채굴자 공급 압력, 온체인 코호트 분석이라는 세 가지 요소를 구체적으로 살펴보고, 투자자가 장기 전략을 세울 수 있는 방법을 제시한다. 단순한 기술적 분석이 아니라, 실제 데이터 해석과 구조적 요인을 결합해 누구나 활용 가능한 관점을 제시하는 데 목적이 있다.

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1. ETF 자금 흐름 – 구조적 저점 형성의 원동력

ETF는 단순한 투자 상품이 아니다. ETF에 돈이 들어오면 실제로 운용사가 비트코인을 매입해야 한다. 따라서 ETF 순유입은 곧 비트코인 현물 시장의 매수 수요 증가를 뜻한다.

• ETF 순유입 구조
  1. 투자자가 증권 계좌에서 ETF 매수 →
  2. 운용사가 커스터디 기관을 통해 BTC 매수 →
  3. 해당 BTC는 ETF 보유량으로 기록
• 중요한 효과
  • 개인 투자자가 느끼는 규제 장벽 해소
  • 기관 투자자의 ‘합법적’ 참여 가능
  • 연금·보험 등 장기 자금이 유입될 수 있는 구조 마련

📊 투자자가 매일 확인할 지표:

• ETF 일일 순유입/순유출 (자금이 꾸준히 들어오는가?)
• ETF 총 보유량 추이 (BTC 총 발행량 대비 몇 %인가?)
• ETF 간 경쟁 구조 (어느 운용사가 자금을 더 흡수하고 있는가?)

ETF의 지속적 순유입은 가격 하방을 지지하는 **‘구조적 저점’**을 만든다.

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2. 채굴자 공급 – 줄어든 보상과 전력비 압박

비트코인은 매 블록마다 새로운 코인이 발행된다. 채굴자는 이를 팔아야 전기료와 장비 비용을 충당할 수 있기 때문에, 항상 공급 측에 위치한다.

• 2024년 반감기 이후
  • 블록 보상: 6.25BTC → 3.125BTC
  • 채굴자 공급 절반 감소

하지만 채굴자의 압박은 여전하다. 전기료 상승, 난이도 증가, 경쟁 심화는 일부 채굴자의 강제 매도를 불러온다. 이를 시장에서는 **‘채굴자 항복(miner capitulation)’**이라 부른다.

📊 투자자가 볼 지표:

• 해시레이트: 떨어지면 채굴자 퇴출 신호
• 채굴자 지갑 순유출: 대규모 매도 여부
• 채산성 지수: BTC 가격 대비 채굴 비용

ETF 유입이 채굴자 매도를 흡수하는지 여부가 단기 가격 변동성을 결정한다.

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3. LTH와 STH – 온체인 코호트의 심리 싸움

온체인 데이터는 투자자의 ‘실제 행동’을 보여준다. 특히 장기 보유자(LTH)와 단기 보유자(STH)의 움직임은 사이클 전환의 핵심이다.

• LTH (155일 이상 보유): 사이클의 방향타
• STH (155일 이하 보유): 변동성을 키우는 단기 세력

📊 주요 지표:

• LTH SOPR: 장기 보유자가 이익 구간에서 매도 압력을 강화하는가?
• LTH 보유량 비중: 전체 공급 대비 비율이 높을수록 강세 신호
• STH MVRV: 단기 보유자의 손익 상태 → 손실 구간일수록 매도 압력 약화

즉, LTH의 행동이 사이클의 큰 흐름을 결정하고, STH가 그 변동성을 증폭시킨다.

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4. 세 가지 수급의 상호작용

이제 ETF, 채굴자, LTH 세 가지를 하나로 묶어보자.

• ETF: 장기적 상승 압력
• 채굴자: 단기적 하락 압력
• LTH: 사이클 전환 결정

예컨대, ETF 유입이 꾸준하지만 채굴자가 대규모 매도하고 LTH도 물량을 푼다면 단기 하락이 발생할 수 있다. 반대로 ETF 유입이 유지되고 LTH가 보유를 지속한다면, 채굴자 매도에도 불구하고 상승이 이어질 가능성이 크다.

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5. 2025~2026 시나리오 분석

• 시나리오 A: 완만한 강세
  • ETF 유입 지속, 채굴자 매도 안정, LTH 보유 유지
• 시나리오 B: 고점 후 조정
  • ETF 유입 둔화, LTH 일부 매도
• 시나리오 C: 약세 전환
  • 금리 상승 + ETF 순유출 + 채굴자 항복

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6. 투자자가 취할 전략

1. ETF 유입 데이터 매일 확인
2. 채굴자 지갑 모니터링
3. LTH 보유량 월간 체크
4. 코어-위성 전략 활용 (BTC 코어, 현금·안정 자산 위성)
5. 손절 규칙 명확히 설정

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결론

ETF는 비트코인의 새로운 뿌리, 채굴자는 단기 바람, LTH는 계절의 흐름이라고 볼 수 있다. 투자자는 이 세 가지 요소를 동시에 관찰하면서 장기 전략을 세워야 한다. ETF와 LTH가 동시에 강세를 보이는 국면이 바로 장기 보유 기회다.